●市场近期大幅上涨，表现出明显的资金推动性质。4月28日，上证指数一举突破1400点阻力位加速上升，短短11个交易日上涨20%至1650点附近。两市成交量急剧放大至700亿元以上。我们认为A股市场本轮发端于2005年11月份的复苏行情在其后端表现出明显的资金推动性质，近期走势演变上也与7年之前的“5.19行情”高度相似。

●市场可能进入中期震荡调整1。我们猜测市场未来的走势也会与“5.19行情”的后续演变相类似：阶段性高点可能在持续放量反复冲高后形成，但在充沛的资金支持下仍将维持较长时期的高位震荡，之后是否产生一次较深的回落则取决于扩容压力与经济走势。虽然我们认为A股市场已经进入一轮长期的、全面的“估值驱动型牛市”2，并将因此保持长期坚定看多的态度，但这并不妨碍我们得出本波段行情已经处于尾声、市场将进入一个较长时期（可能在3个月左右）震荡调整的判断。

●首先，支持本轮行情上升的动力开始逐渐衰竭：

投资者对于宏观经济和企业盈利的预期由周期性波动向长期稳定增长转变带来的估值提升效应已经基本兑现。特别是在投资者对宏观调控由恐惧到接受的情绪转变发生之后，A股估值有了显著提高，不再表现为局部低估现象，与境外中国资产定价以及国际市场定价相比都已经不再偏低；

股改效应（对价、信息披露、公司治理改善）已经随着股改基本结束而逐渐消失。我们曾预期，中石化基本反映股改对价预期将成为本轮行情走向高潮的一个标志，从目前A-H股价差看，这点已经兑现，意味着股改形成的对价支持逐渐消失；同时消失的还有信息披露效应。因股改而引发的公司治理改善和盈利能力提升预期则是一个长期效应，其中以资产注入为典型，然而我们认为在近期资金驱动下的上涨中，这一预期已经被市场大幅炒作，甚至出现透支现象。

资产供需关系转变所导致的估值提升作用已经兑现。投资者对扩容的态度已经完成了由疑虑到欢迎的转变。股市大涨吸引场外资金蜂拥入市，盈利效应体现到极致，成交量激增至历史最高水平，市场已经表现出短期供给短缺下的资金推动型上升。

●其次，可能引致市场调整的因素逐渐隐约浮现：

扩容可能再次对市场构成利空。我们在1300点附近时判断，扩容实际上有利于使A股市场被抑制的估值水平恢复到合理状态；但近期资金推动市场持续上涨已经使估值恢复到合理水平呈现出一定的高估状态，我们则判断，随后的扩容将改变短期资产供给短缺的局面，并重新对市场形成一定的抑制作用。

有色等大宗商品价格在暴涨后可能见顶回落。铜价不到一年暴涨3倍、锌价暴涨4倍，即使支持价格上升的因素仍然存在，我们宁愿相信盛极而衰的道理。而有色金属价格近期的确出现了大幅波动。

宏观调控带来一定的不确定性。针对房地产行业的调控措施下一阶段可能陆续出台。央行开始收缩流动性，并可能进一步加息。虽然我们继续判断下一阶段的调控措施不会对经济造成实质性负面影响，但市场可能对此产生心理压力。

●阶段性减仓，备战新股。丰厚的获利盘、隐约浮现的利空、狂热的市场、巨大的成交量，这种环境对主流机构而言已经意味着绝佳的减持机会。我们再次建议投资者开始逢高逐步兑现盈利，阶段性减持累计涨幅过于巨大、估值水平较高的有色金属、机械设备、信息技术、非周期性消费品、中小板等品种，以及投机性较大的重组、并购题材品种，等待高烧退去、市场回复理性状态后再予以回补。同时，基于再融资与IPO将陆续恢复的预期，本次阶段性减仓也可实现积极备战新股的目的。

●多头基础仓位应严格保留。基于市场在资金推动下可能以高位震荡完成调整、而未来“估值驱动型牛市”的潜在上升空间难以估计的判断，我们认为投资者在获利减持的同时应注意严格保留多头基础仓位（机构底线75%以上、散户底线50%以上），建议主要持有我们推荐的tenbagger为代表的优质资产。