投资者已经有了这么一个经验，在牛市里利空往往也被视为利好，利空出现照涨。任何利空打压指数，均会成为多头迅速回补的极佳机遇。28日A股市场该跌不跌，说明当前A股市场已进入到大牛市中，任何的利空均难以挡住多头做多的激情。

　　4月24日至4月28日

　　从本周盘面来看，A股市场股价走势的确波澜壮阔，尤其是本周五，上证综指先一度急跌27.38点，但股指随后节节攀升，不跌反涨，且收出一根长阳K线创出本轮行情新高，由此可见股市前景非常乐观。

　　该跌不跌凸现牛市特征

　　周四晚间传出贷款利率提升的信息，部分市场分析人士认为上证综指会在周五收出一根阴K线，早盘的低开似乎佐证了这一预期。毕竟贷款利率提升对A股市场形成了两大压力：一是直接的资金面压力，因为贷款利率提升会使部分企业资金流出A股市场，回到实体领域；二是间接的心理层面压力，因为贷款利率提升被部分经济学家认为是针对目前经济增长过快的调控措施之一，无疑会对上市公司的盈利预期产生直接的压力。这也许是H股持续阴跌和国际有色金属期货品种暴跌的原因。

　　但A股市场的做多激情并未受到多大影响，反而在大幅低开后迅速引来如雨的买盘，A股市场由此缓缓走高，在午市后，更是得到了G招行等一线指标股的拉抬而出现井喷态势。如此的走势令有一定经验的投资者敏感地意识到目前A股市场的确已经进入了一轮牛市周期。投资者已经有了这么一个经验，在牛市里利空往往也被视为利好，利空出现照涨。任何利空打压指数，均会成为多头迅速回补的极佳机遇，也就是说，昨日A股市场该跌不跌，说明了当前A股市场已进入到大牛市中，任何的利空均难以挡住多头做多的激情。

　　市场热点有转向

　　从盘面来看，本周的市场热点似乎发生了一些积极的变化，一方面前期涨幅过大的有色金属股、地产股有一定的资金减仓迹象，主要是基于此类个股的基本面有所改变，加息对地产股形成直接的冲击，而有色金属股则是因为市场担心宏观调控会打压国际有色金属期货价格走势。所以，即便本周末有所反弹，依然可见大笔抛单的出现。

　　另一方面则是做多资金继续着掘金的游戏，就目前来看，主要兵分两路，一路是航天军工板块所代表的有产业支撑的科技股，其中航天军工板块在本周反复走高，成为市场的热门股，包括成发科技、G火箭、洪都航空等个股均涨幅可观。在牛市行情中，科技股是最能够体现多头做多激情的板块，毕竟科技股的成长性是可塑的，一个新产品的信息就能激发多头强烈追捧的底气。

　　另一路则是未股改的个股，多头对此展开了猛烈的攻击，业绩增长预期相对确定的个股，居然接二连三地创出了本轮行情甚至是历史新高，中材国际、王府井、银基发展、江钻股份等诸多牛股就是如此。看来，未股改的个股确实成为资金眼中的最爱。根据以往的牛市经验，趋势是最为重要的，而目前A股市场的趋势投资主题就是强势股，强者越强，这些已经进入到主升浪初期的个股有可能成为节后市场的主流热点。

　　蓄势冲击千五

　　事实上A股市场在本周上半周存在着一定压力，有色金属股板块、地产股板块有着明显的资金流出迹象。但由于该跌不跌说明行情已进入牛市，会有越来越多的资金涌入市场推高股指，因此我们对节后的行情抱有相对乐观的心情。更何况，节前提升贷款利率意味着节后再度出台宏观调控政策的概率并不大，给A股市场的节后走势营造了一个非常好的政策环境。

　　当然，对节后A股市场投资者仍需要关注两个因素：一是中国石化会否进入股改程序。如果进入，A股市场就丧失一个大块头，迅速冲击千五就存在着一定的不确定性，毕竟千三、千四大关均是中国石化临门一脚方才破门而入的；二是长假期间有色金属期货品种的价格变动，如果没有大跌，那么，节后的A股市场极有可能在有色金属股继续大涨的推动下冲击千五。同时，港股的走势也可密切关注。

　　但不管怎样，目前A股市场已进入牛市周期，节后能否迅速冲击千五只不过是衡量市场上升动能强弱的指标。因此，投资者仍然可以继续关注一些强势品种，比如说未进入股改程序的优质股，再比如说未进入股改程序且具有一定重组预期和日K线图放量暴涨的低价股，前者的代表有楚天高速、中材国际、东阿阿胶、华东医药等，后者的代表有国旅联合、中国武夷、振华科技、漳州发展等。（秦洪）
 

    中国沪深股市转阳屡创新高：本轮动力能否持久？

　　4月28日，沪综指的点创了17个月来的新高，而从4月3日沪综指站上1300点以后，沪深股市连创新高。国信证券的报告指出，截至3月31日，A股市盈率为16.2倍，创下了自2005年7月份以来的最高点。

　　股市的向好令去年愁云惨淡的股票型基金有了拨云见日之感。截至2006年4月7日，有9只基金今年以来净值增长率在30%以上，还有69只净值增长率在20%～30%之间。基金业人士乐观估计，今年股票型基金整体业绩将跑赢大盘。

　　南方高增长基金经理吕一凡表示，2006年，股票型基金经理将迎来美好时光，中国基金业的投资管理进入了8年来最繁荣的时期。

　　市场渐入佳境

　　信诚基金首席投资官岳爱民对本刊记者表示，股权分置改革及其配套措施，为股市带来了巨大的能量，中国股票市场正在进入一个转折期。

　　岳爱民说，A股市场12～13倍的市盈率，已经进入合理区间，与国际平均水平大体相当，A股市场的投资价值已有所显现。中金公司的报告指出，虽然从2005年12月初至今上证指数反弹已超过25%，但仍然远远低于其他经济快速增长的股市。

　　光大证券研究所策略研究员程定华表示，A股市场当前静态估值水平重新回到1995年的水平，在所有的资产类别中居于最具吸引力水平之列。

　　摩根大通中国区研究部主管及首席中国经济师龚方雄也表示，拿内地的内需概念股和香港的同类股票相比，A股随便挑几个“都便宜得多”。而且A股从很多行业来看，股票的市场估值都比H股便宜，尤其是零售业、资源业、银行业、金融业，都比香港上市公司整体的市盈率低很多。

    而通过股改，非流通股股东与流通股股东的利益达到了空前的一致，基本面相对较好的上市公司在实施股改后，流通股东无疑获得现实利益。

　　证券分析师张卫星对本刊记者表示，如果从去年年底开始投资，只要选择股改的股票很容易就能实现60%的收益，因为股改基本上都是每10股送3股。总的算下来，股改相当于给了市场2000多亿的价值补偿。

　　岳爱民对本刊表示说，股改最积极的意义之一是市场环境的变化。以前因为法人股、国有股不流通，转让成本很低，上市公司大股东很容易控制局面。全流通之后，只能从市场上要约收购或者增持，按照国际通行的价格水准，都要有20%～30%的溢价，成本大大提高。

　　市场人士对本刊解释说，以前市场上很多问题从深层次来讲和股权分置有联系。比如市场上曾经有一段时间坐庄的非常多，全流通之后，如果控盘程度不高，股价做不上去；但如果高价收股票到一定程度，大股东觉得全部卖掉股票划算，很可能就把股票给卖掉了，庄家也就真的做成股东了。

　　目前，已经有将近三分之二的上市公司完成了股权分置改革，剩下的是最难啃的骨头。业内普遍认为，两年来管理层对证券市场的“正本清源”，已经形成了一个良好的市场预期。

　　充裕的资金量

　　行情的火爆来自于资金的持续推动，这是最基本的规律。

　　近两年，证监会一直致力于制定相关配套措施，积极推动机构投资者、鼓励社会公众投资资本市场。先是商业银行获准参与设立基金管理公司，然后社保基金、保险公司等机构投资者投资资本市场的渠道也逐渐打开。

　　市场人士分析认为，此番股指上扬，大批新投资者入市是一个重要的推动力。据中国证券登记公司的数据显示，截至2006年3月31日，沪深两市A股、B股及基金的个人和机构投资者开户数为7382.86万户，比上月底增加21万户。业内人士透露说，在不考虑游资、中小投资者的情况下，各类机构投资者的新增资金供给合计约为800亿至1030亿元，最大可供给资金约为1640亿～1780亿元。
  
    中银国际证券是中国第二大银行中国银行的证券分支机构。据英国《金融时报》报道， 3月份，美林与中银国际证券的合资基金管理公司为一个新的股票基金募集了25亿元人民币，这是18个月来主动管理型股票基金所募集到的最高数额。

  　某合资基金公司经理对本刊记者表示，中国股市估值被低估的优势正吸引QFII增持，股票市场的外围资金相当充裕。据东方证券统计，QFII管理的资产规模已经大大超过前50家证券公司所管理的资金，达到了481亿元人民币；合资基金公司管理的资金已高达1213亿元，而50家证券公司仅为265亿元。

　　申银万国在对3月份股票市场资金分析的报告也指出后市资金充裕。首先，外管局2006年3月新批QFII资金额度2.25亿美元，QFII投资额度累计达59.7亿美元。其次，社保基金中长期战略资产配置计划做出重大调整，境内股票投资将从目前总资产的14%提高到25%～30%，新增资金将达30亿至50亿元。

　　而在间接投资基金方面，据多家基金公司预测，如果按照近年投资于基金的年均增速50%计算，今年保险资金可增加500亿元通过投资基金间接进入股市。

　　此外，据本刊了解，江、浙、沪等地原先转战房地产的大批资金，从去年底已悄悄潜入股市。一位炒房客对本刊表示，房地产流动性差、交易成本高，而股票正好相反，再加上股改消除了阻碍股市发展的最大一块弊病，大市肯定会越来越好，现在有什么理由不投资A股呢？

　　牛市来临？

　　摩根大通中国研究部主管及首席经济师龚方雄预测说，沪深A股目前开始进入牛市的起点，而中国资本市场特别是股票市场从今年开始将进入比较长期的牛市。

　　龚方雄表示，现在的股市已逐渐开始反映经济运行的实质，中国整个宏观经济的环境非常好，而2006年中国金融市场改革开放的步伐也会加快。在今年年初，中国证监会主席尚福林曾经表示，将在股改完成之后推出股指期货。与此同时，上海金融衍生品交易所也获准筹建，让人们对股指期货品种充满了遐想。

    近日，国际顾问公司PWC发布了第九次年度企业总裁调查，在这项涵盖全球45个国家、1410家企业总裁的调查中，有78%的人士看好中国，表示将在未来三年内选择进行投资。

  　华林证券研究所副所长刘勘日前指出，沪、深两市在股改、人民币升值、资金宽裕等综合因素促进下，奠定了第四轮牛市基础，全年大盘指数重心将是不断震荡上移的格局。刘勘说，当前国际游资大约有7万亿美元，国内居民储蓄存款超15万亿元，在宽松货币资金环境下，将汇集成境内外强大资金流，流向目前为资金“洼地”的A股市场，这是牛市最坚实的基础。

　　不过，在一片乐观气氛中，也不乏谨慎的声音。证券分析师张卫星对本刊记者表示，就此轮行情而言，目前已经进入尾声。这波行情验证了股权分置改革的方向是正确的，但是，尚难定论就此进入牛市，因为过去一年都没有IPO(首次公开募股)，这个行情就缺少市场压力的考验。

　　日前，国金证券研究所发布的二季度投资策略也指出，国金证券看好未来2至3年内的市场发展。不过，在短期内，随着股市融资功能的重新启动，市场可能会面临调整，而调整的极限位置将在1100点至1200点之间。

　　4月16日，证监会公布《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》， 恢复资本市场再融资的时间表由此基本锁定在5月，新股发行亦将紧随其后。

　　新股发行效应正成为监测股市能否真正进入牛市的试金石。

　　银河证券上海总部分析师任承德表示，尽管股市扩容的传言不断，但是资金流动性充裕，市场信心也正在恢复，市场应该已具备承接能力。而国泰君安证券研究所副所长谢建军也认为，目前市场中优质公司仍然是相当稀缺的资源，IPO重启后，一批新的优质公司进入资本市场，对市场是有利的。（《中国新闻周刊》 郇丽）

    新格局初步形成

　  四月的最后一个交易日，央行宣布调高贷款利率，这恐怕理论上是本轮行情开始以来股市所遭遇到的最大一个利空，但大盘仅是短暂调整，随后就展开了上涨行情。到收盘时，沪市创出了本轮行情以来的新高，深市收盘指数也是本轮行情以来的第二高收盘位。这种状况是多年来所没有见到的，它的出现明确预示股市已经初步形成了一个全新局面。

　　股改化解市场深层次矛盾

　　还记得一年前的这个时候，管理层决定开始股权分置改革，这项伟大实践很快从少量试点演变为全面推进。到现在，已经完成股改和进入股改程序的上市公司市值已经超过了七成，可以说这个曾经长期困扰中国股市的深层次矛盾，已经得到了有效化解。现在看来，也正是由于化解了这个矛盾，股票市场过去存在的各种弊端也就获得了解决的契机，这为营造向好的市场氛围，促使股市实现转折创造了基本条件。

　　通过一年的股改，原来上市公司非流通大股东和社会公众股东之间利益不平衡的问题逐渐开始弱化，而伴随着股改同时进行的“清欠”与法人治理结构的改善，也为提高上市公司质量打下了很好的基础。

　　出台上市再融资管理办法，为什么市场反映积极，股市也没有因此而调整？其中最主要的一个原因就在于，在今后的全流通背景下，上市公司各类股东之间的利益是基本相同的，扩容成为大家一致看好企业发展、共同为其筹集资金的集体行为，而不再是一部分股东对另一部分股东利益的侵犯。有了这样一个转变，中国股市曾经有过的制度性折价也就不复存在，大盘也就真正具有了作为经济运行晴雨表的功能，股市理性上涨的条件也就具备了。

　　宏观背景为上涨提供条件

　　当然，就象很多人曾经说过的那样，不搞股改是万万不能的，但股改也不是万能的。这也就意味着，股改的进行尽管为市场稳定发展提供了条件，但这并不表明牛市一定就会来。毕竟一个走向成熟的市场，是不会仅仅因为制度以及政策调整而大幅上涨或者下跌的，它的运行更取决于经济环境。

　　应该说这几年中国经济一直保持着很高的增长速度，可以说是处于历史最好的增长时期。在过去，这种良好的宏观背景由于股市存在制度性缺陷而不能产生其应有的作用。而现在，随着问题的逐步解决，其作用就得到了充分显现的机会。可是由于经济增长过程是存在波动的，在一段时期人们曾经担心，是否会在股市深层次矛盾开始化解的同时，经济增长却放慢了？如果出现这种状况，那么股市是很难有真正意义上的大行情的。去年很多机构之所以会对今年市场并不怎么乐观，仅仅看高到1300点，其重要原因也就在此。

　　不过最近披露的信息足以让人们放弃这样的担忧。今年一季度，国家GDP增速达到10.2％，而CPI则很低。人们本来估计去年上市公司的业绩同比要明显下降，但实际上基本持平，很多行业一季度季报显示，业绩无论是同比还是环比，都处于上升状态。这样良好的经济增长格局，显然为股市上涨提供了坚实基础，许多研究人员也在不断提高对上市公司的业绩预期。即便是央行宣布调高贷款利率，大家通过研究还是认为对企业影响并不大，相反还会促使好企业进一步做大做强，并且改善行业的竞争态势。显然，处于这样的宏观环境之中，股市上涨就成为一种必然。

    新增量资金营造牛市格局

　　股市上涨是多方面因素共同作用的结果，而其中最为直接的一个因素是资金供应。过去股市之所以会持续几年下跌，这里面固然有股价虚高等成份，但还有一个很具体的因素，就是因为随着市场规范化进程的推进，违规资金被大量驱逐，以致供求矛盾突出。显然，即便在市场解决了其它问题之后，如果没有获得新增量资金的介入，那么还是不会有好的行情出现，股价只能呈现被严重低估的局面。

　　客观而言，在市场化条件下，即便是合规资金入市也不会仅仅凭某种政策的推动，而是要看有没有合理的获利空间。在市场没有良好的赚钱效应时，多数资金还是会袖手旁观的。本轮行情在1300点附近的长时间整理，实际上表明了在前景还不是很明朗的情况下，投资者对后市的谨慎心理。而一旦通过场内资金的努力，将股指有效推高一个台阶后，形势就马上发生变化，新增量资金蜂拥而入。本轮行情的一大节点就在股指突破1300点以后，增量资金纷纷入市，大盘量价齐升，从而为市场确立了真正的强势格局，将反弹行情演变为一定程度上的反转。

　　对于这部分新增量资金来说，显然不会满足只有100点的上涨，更何况现在还有更多资金等着进场。于是大盘的每次调整就成为新增量资金入市的良机，由此也就造成了大盘难以深幅调整，股指稍有回落就被大资金托住，迅速止跌回稳的局面。进入5月份以后，股市还将保持强势并继续上涨。在众多合规资金的推动下，一个理性的牛市格局渐次形成了。

　　当然，和任何事物一样，股市发展也是充满曲折的。最近行情比较强势，但这并不代表后市还会以同样的上涨节奏运行，盘中震荡乃至较大幅度调整都是避免不了的。而且随着股指的攀高以及再融资等扩容压力的显现，市场走势也会复杂化。但既然一个全新的市场格局已经初步形成，那么就没有理由怀疑大盘能够克服上涨过程中的障碍。投资者应该以新的眼光对待这个新的市场格局，在适应市场新变化的同时，掌握新的盈利模式，不断争取新的投资收益。（中国证券报）

    密切关注三个“长假效应”

    28日Ａ股市场出现近期较为罕见的窄幅震荡，盘中波澜不兴，由此可见，市场做多与做空的兴趣大减，受此影响，上证综指日震荡幅度只有１７．３２点，那么，如何看待这一走势呢？

    三个长假效应

    对于28日窄幅震荡走势来说，主要是受到长假效应的影响，因为在长假期间，Ａ股市场会休市，但周边股票市场依然交易，而Ａ股市场又逐渐融入到全球资本市场体系中，所以，不可避免地受到周边股票市场的影响，由此就使得Ａ股市场出现了“长假效应”，在此影响下，部分规避风险的资金就选择了暂停交易的策略，这就降低了市场的交易活跃度，这其实也可能是大盘走势相对平缓的原因之一。

    具体而言，“长假效应”主要体现在这么三个方面：

    一是大盘走势的“长假效应”，比如说周边证券市场在长假期间的走势对Ａ股市场的影响，再比如说全球有色金属期货品种在长假期间走势对Ａ股市场的影响，再比如说在长假期间会否出台一些对证券市场极其敏感政策等等。

    二是板块走势的“长假效应”，在前些年是黄金周概念股，包括商业、旅游等，而在近期则是时间效应引起的板块走势，比如说有色金属期货品种在长假期间的走势对有色金属股节后走势影响，再比如说在五一节后，留给中国石化旗下上市公司的股改时间并不多，所以，石炼化、上海石化等个股在节前节后有着一定的强势预期。

    三是权证的“长假效应”，因为权证品种实质上具有极强的时间价值属性，也就是说，时间价值往往决定权证走势，因此，五一长假将降低权证的时间价值，从而引起了28日权证品种的暴跌走势，由此可见，在长假期间，权证的“长假效应”是非常明显的。

    节后走势颇为敏感

    正因为如此的“长假效应”存在，今年的“五一”前后的大盘走势显得更为敏感，一方面是因为有色金属期货品种在长假期间的走势将直接关系到相关品种在节后的走势，更关系到大盘的走势，道理很简单，如果有色金属期货在长假期间继续高涨，那么，节后依然一片光明，反之，影响不容忽视。另一方面则是因为“五一”长假正是股权分置改革一周年的敏感时间点，不排除在节后出台一系列的敏感政策。

    所以，今年“五一”前后的Ａ股市场走势将显得极为敏感，由此也考验着Ａ股市场投资者的智慧，因为长假期间面临着诸多不确定的因素，而这些不确定的因素，又非可以通过合理的逻辑推理进行综合整理，因此，在目前的背景下，预测节后市场的走势，是非常困难的。由此可以推断，今日Ａ股市场的走势可能会有所震荡，因为会有部分资金考虑到一些不确定的因素而选择退出市场，最终会引起股价震荡。

    以不变应万变

    而对于中小投资者来说，由于资金量相对有限，难以通过构造相对应的投资组合来规避风险，因此，最好的操作思路就是以不变应万变，不变的思路包括两个方面，一是在操作中，以价值的思路应对着万变的市场因素，因为有价值性品种，即便节后Ａ股市场出现波动，股价也会因为有价值因素的支撑而获得规避市场风险的效用。二是以相对确定的个股应付着万变的市场热点，比如说石炼化、上海石化等个股的收益率相对稳定，毕竟中国石化对旗下上市公司的整合是相对确定的。再比如说港口、高速公路等个股的业绩是相对确定的，那么，股价走势也是相对确定的，值得持股过节。（江苏天鼎 秦洪）

    “节日情结”放大差别策略

    “五一”长假即将来临，按照惯性思维，历史上长假之前，市场上往往出现普遍减仓操作持币过节的节日情结。然而行情的持续强势使今年市场对于节日情结说法不一。如同行情近期的震荡一样，显示了市场多空双方的分歧。

    昨日大盘高位震荡，早盘高开冲高，然后展开全天的震荡走势，其中指数有几次的急跌，但随后都很轻松地拉回。有市场分析人士认为，这其中有着节日情结获利回吐造成的抛压，但这并不妨碍继续看好后市的资金买入热情，大盘在收盘前的最后一次急跌还是被轻松地拉回，基本收到平盘，留下一根阴十字星。

    谨慎的观点认为，由于“五一”期间９个休假日长时间无法交易，市场节后走势很可能受到期间各种因素影响。国内进一步加大宏观调控力度、调整存款准备金、再融资等等影响；国际伊朗核问题走势、大宗商品期货的走势、周边股市状况等等，这都成为左右节后股指走势的重要因素。因此他们认为减仓部分获利已经较大的股票，增持一些依旧在底部徘徊的股票不失为最后一个交易日的重要手段。
 
    连续几天大盘在１４００点上下的震荡和整理，在压力的一次次爆发的时候，也总能适时显示出下方厚实的承接力度。每每空方以急跌方式的出招，汹涌的做多热情都一次次地把它化解。因此相对乐观的市场分析人士认为，虽然市场仍然保持一定的分歧，但成交量的逐渐萎缩显示市场分歧在不断缩小。个股的疯狂吸引场外资金不断接盘，因此大盘调整的空间有限。后市震荡上行的可能性较大。

    而本轮行情主流资金的操作思路和以往又大有不同。中广信息研究员认为，新增资金没有太多的节日情结，短暂的交投谨慎后仍会在局部引发行情，更进一步加快Ａ股的结构性调整。投资者应积极利用市场振荡机会调整持股结构，围绕消费、服务概念增持优质成长公司，迎接节后市场新的上涨机会。

    综合看来，节日将至，谨慎和大胆应该在结构性布局中区别对待。对于所持有和放弃的个股应该精心选择，区别策略。对已经处于调整，处于剧烈震荡和下降通道的个股应避而远之。对处于相对低位，基本面良好，主力资金在暗中吸纳，即将拉升的个股，可以大胆地持有。节日前后应抓住时机对手中筹码进行调仓换股以跟上目前市场结构性牛市的节奏。（证券日报 白岭）